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环保限产常态化“托底”焦炭 库存结构改善

    回顾7月,终端需求仍维持较强韧性,焦炭下游库存淡季去化,低库存格局叠加环保限产预期在中下旬逐步释放,期价反弹,现货滞后企稳上行。宏观预期逐步向好,在内外环境扰动下,去杠杆逐步转向稳杠杆,积极财政政策更积极,基建利好带动黑色板块再度冲高,而焦炭首当其冲,7月上涨幅度达到16.8%。

    展望8月,环保常态化下,焦化将逐步进入环保产能去化阶段,执行力度有待观察,但趋势不变。前期作为敏感指标的焦化利润,后期受扰环保的扰动将被平抑,但整体利润水平将有所抬升。单边趋势随着钢铁限产也将对需求有所抑制,但整体仍将保持高位,建议逢低位做多,以及逢回调做多焦化利润。

    环保倒逼焦化行业结构改善

    2018年以前,主要是针对钢铁、煤炭的供给侧改革以及环保限产治理,虽然焦化作为黑色产业链的重要一环也有涉及,但从力度和实际效果来看,并不理想。主要表现在:1.产能去化进度缓慢;2.环保限产不及预期。18年以后,随着钢铁、煤炭产能去化逐步接近尾声,行业利润大幅改善,焦化行业整治也逐步提上日程。

    最新的蓝天保卫战三年计划要求:提高重点区域过剩产能淘汰标准。重点区域加大独立焦化企业淘汰力度,京津冀及周边地区实施“以钢定焦”,力争2020年炼焦产能与钢铁产能比达到0.4左右。后期,对于焦化环保限产也将逐步呈现常态化、密集化、监管趋严化的局势,以环保为手段,优化焦化行业产能结构,提升整体竞争力。

    需求边际改善支撑

    国常会议强调财政政策需变得更加积极,基建或将成为财政政策重点支持领域。行业监管政策在7月20日开始放松,理财的新规出台后,政策基调从“去杠杆”逐步转变为“稳杠杠”,表外非标扩容。整体宏观边际改善支撑终端需求。

    从终端需求来看,沪线螺采购同比回升至历史高位,达到32731吨;MYSTEEL全国钢材成交同比也在历史高位,表明需求韧性仍强。此外,从季节性上看,8月是金九银十的预备月,往往行情在8、9月可能提前启动,而10月后半月下行概率较大。结合今年的实际情况,当前房地产高周转未终结,基建有边际改善预期,8月需求有望超预期维持相对高度。

    环保抑制供给支撑焦价

    从焦炭供给端预期来看,此次环保限产力度有望加强,且当前80%(钢联口径)开工已处于天花板位置,供给受限。从季节性来看,当前焦炭6月产量为3613.2万吨,同比-5.31%,处于历史低位。随着8/20环保督查组进入山西,以及山西省内超低排放措施陆续颁布 ,7、8月环保力度有望强于去年,整体产量也将维持较低水平。

    库存结构改善,贸易窗口打开

    从库存来看,焦企处于低位累库阶段,钢厂库存处于正常水平,港口库存大幅去化,整体库存结构较前期已有所改善。此外,焦炭贸易商作为先知先觉的群体作用也相当关键,去年6月拉涨就是最好的例证。而此次拉涨的背景刚好也对应现货贸易利润窗口打开,前期港口库存去化,贸易商补库动力再现。

    焦化利润重心抬升

    从黑色产业链的整体利润来看,成材利润再度上行,目前螺纹即期利润测算为1200-1300元/吨,为后期煤焦利润腾出空间。原料焦煤现货整体维持弱势助力焦化利润上移,其中低硫主焦累积下调,澳煤优质主焦大幅回落倒挂也反映了需求端的弱势;从焦煤生产企业库存来看,7月第二旬开始基本维持持续累库的态势,一方面是下游整体库存结构偏高,导致淡季补库动力不足,另一方面是环保预期压制打压焦煤。焦化端,环保去产能有望加速焦化行业改善,前期作为敏感指标的焦化利润,后期受扰环保的扰动将被平抑,但整体利润水平将有所抬升。

    综合来看,供给端,河北、山西各地陆续发布超低排放设备改造文件,8/20环保督察进驻山西,环保预期逐步加强,供给增量有限。需求端,下游需求仍有韧性,宏观向好,积极财政政策更积极利好基建,边际改善支撑。库存方面,当前焦企库存累积单仍处低位,钢厂库存合理,港口库存去化,贸易窗口打开,对焦价形成支撑。建议J1809盘面2200元/吨下方仍可做多(注意临近交割波动加剧),J1901盘面2000-2050元/吨下方做多安全边际相对充足。


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